内容提要
长期以来我国股票一、二级市场间存在巨大的无风险收益，反映了我国发行制度在新兴加转轨环境下的典型特征：监管定位的行为扭曲、发行定价机制扭曲、企业价值与股票价格的割裂及投行定位扭曲。这些问题的长期存在，大大降低了我国上市公司的整体质量和我国股市的长期吸引力。
本文通过构建投资银行声誉的静、动态分析模型，对投资银行、IPO质量与新股发行抑价之间的关系进行了探讨，并运用统计分析技术和方法，对有关推论进行了实证检验。结果表明：（1）对投资银行的声誉与其承销的IPO质量之间的关系来说，1999年是一个分水岭。此前，IPO质量与其委托的投资银行的声誉没有显著性关系，而在1999年以后，声誉高的投资银行所承销的IPO质量明显要高于声誉低的投资银行；（2）影响投资银行声誉的主要因素是其综合竞争力，同时投资银行承销的企业总资产规模越大，其声誉倾向于越高。（3）IPO上市五日抑价与公司业绩缺乏统计上的显著性，而主要受企业规模、发行比例、中签率、新股定价的管制程度、上市地点与时间等因素的影响。结果指出，发行市盈率的管制不仅不会提高新股的抑价，反而有利于降低新股发行抑价，这部分是因为新股定价大多接近窗口指导的上限，同时也表明我国高企的新股发行抑价更多的是受二级市场供求关系推搞股价所致。