主要价格变化趋势：
• 随着二季度投资增长速度明显放缓，钢铁、水泥、玻璃以及有色金属的价格都有不
同程度的下滑。随着未来新建产能的不断释放，价格走势不容乐观。
• 石化工产品的价差以及煤炭产品的价格仍保持上升态势。由于新增产能建设周期较
长，短期供应增加有限，加上其下游行业（消费品和电力行业）的需求旺盛，未来
12 个月价差/价格有望继续改善。
• 国内新闻纸和铜板纸的产品价格保持平稳，但进口纸浆的价格仍不断上升，导致造
纸企业的毛利率继续下降。但经过连续4 年的上涨，预计纸浆价格今年将见顶回
落，明年下游造纸企业利润率将出现回升。
投资建议：
• 我们预计石化、煤炭行业的上市公司上半年业绩增长显著，未来基本面表现稳定，
因此短期内股价有一定的支撑。我们重点推荐杨子石化、齐鲁石化、兖州煤业。
• 基于造纸行业盈利周期有望在今年出现底部，建议投资者在下半年增持晨鸣纸业、
华泰股份。
• 由于大宗商品股票价格普遍比香港市场享有近50%的溢价，长期来说具有明显估值
风险，但是，建议投资者可继续持有A 股溢价有限（不到20%）的海螺水泥。