投资基金折价问题研究 

 
    目前我国基金普遍出现折价，引起市场人士的关注。本文综述了国外有关这方面的研究，描述了我国基金折价的市场特征，在此基础上，对我国基金折价的形成原因进行较为全面的分析。本文认为，我国基金折价的主要原因，与基金市场的投资理念、投资者的“共同知识”、投资者类型、基金披露信息的价值和基金制度安排缺陷有关。

　　封闭式证券投资基金的折价，是指基金价格低于其净值的情况。随着我国基金市场的不断发展，基金的折价问题也成为投资者非常关注的问题之一，本文通过对国外研究情况的综述，结合我国基金市场的实际情况，探讨我国基金折价形成的原因，籍此分析我国基金运作中出现的一些问题。

　　一、国外对基金折价的研究

　　在西方财务研究领域，基金折价也是一个难解之迷，但这方面的研究却不断推陈出新，形成了多种观点，综述如下：

　　1．业绩相关观。Malkiel(1977)认为基金的折价反映了市场对基金经理未来业绩的评估，他利用过去的或当前的业绩作为市场对未来管理业绩的替代变量。但研究发现，基金的折价和管理业绩之间没有显着的相关性。Chay、Charies和Trzcinka(1999)认为，如果基金市场是有效的，那幺基金的折价应该包含有已经公开的信息，例如过去的NAV业绩、费用率以及投资组合的变换情况等。他们以舛只股票投资基金月度NAV收益为基础，采用NAV和多种风险调整后的业绩评价方法，检查业绩与折价的关系。他们发现基金当前折价与它未来两年的业绩，特别是未来第一年的业绩之间存在着显着的正相关，与过去的NAV业绩只存在正的但不显着的关系。他们认为，由于投资者能够理性预测基金未来业绩特别是短期业绩的增长，投资者根据期望的未来收益来确定基金的折价，因此，折价反映了市场为基金的管理业绩的一种定价。

　　2．投资者情绪观。Lee、Shleifer和Thaler(1991)的研究认为，投资者情绪在解释基金价格的变化和折价的原因方面是非常有效的。其理由主要有：(1)各基金的折价走势是趋同的，这是因为各基金都受到投资者情绪的影响；(2)在该期间，散户是基金的主要投资者，因此，他们的情绪变化会影响基金的折价。当投资者对基金未来的收益持悲观态度时，基金的折价增大，相反，当投资者对未来的收益乐观时，折价率就变低。这种观点同样影响散户持有和交易的小盘股和其它股票。投资者情绪的不断变化使得基金的风险要大于它们所持有的投资组合的风险，从而导致基金的价格平均要低于其净值。