进入2005 年来，我们对机场进行了多次的调研和高管交流，对机场的能力
瓶颈问题以及发展规划都有了较深的认识。尽管中短期增速无疑将会放缓，
但管理增效，迪斯尼效应以及货运发展依旧是投资者可以关注的成长点。
􀁺 航空主业增长放缓已经难以避免：由于空域以及地面基础设施短缺，机场
实现起降架次7.19 万，同比仅仅增长了1.8%，货运量25 万吨，增长了
6.3%，南航撤走一架全货机是导致货运业务增速下降的主要原因。航空服
务收入实现2.8 亿，同比略微下降了1.7%，而其他非主业增长迅速.
􀁺 成本控制加强,管理增效逐渐体现: 主营成本达到2.28 亿，同比增加了846
万,考虑到新增了1300 万折旧费用,实际可变成本同比下降;而管理费用率
在业务量增长时同比下降12%.
􀁺 投资收益项目没有贡献:国信证券经营亏损2036 万，拖累了投资收益，而
创新投和南方基金分别贡献投资收益1084 万和844 万，总体上半年投资
收益没有贡献，同比下降了738 万，影响了净利润增长。
􀁺 中短期的增长点来自货运发展以及迪斯尼效应:翡翠航空推迟运营时间到
06 年5-6 月,计划2 年内投入6 架747 全货机,将本质上改变机场货运收益
能力.迪斯尼效应依旧能够期待.
􀁺 投资建议:公司在管理增效,货运潜力以及迪斯尼效应作用下保守预计依
然能够保持稳定增长(10%左右), 目前全球机场按2005 年预测对机场加权
平均PE 在17-19 倍左右,在2 股左右的股权分置含权预期下,合理估值为
20-23 倍PE,价格区间为8.6-9.9 左右.受累于金融资产的非效率,市场一
定程度上低估了公司的航空主业价值,DCF 估值得出公司的价值在10.4 元/
股左右,但鉴于机场业务增速下降以及金融资产潜在的投资风险,我们维
持”谨慎推荐_A”投资评级.在投资需求下降以及净利润稳定增长情况
下,股息收益率有望提高,对长期资金依旧有较好的投资回报收益.